聚焦新股发行体制改革之二

防止询价机构“做托” 直接定价抑制IPO高价发行

发自《投资快报》 记者 李茵琳

发行价由主承销商直接定价，这个看似把定价权“私有化”的新规会否助长新股高价发行？近日，就新股发行体制改革的细则，《投资快报》记者与多位券商人士进行深入的交流，从中获得比较一致的观点是，IPO直接定价是明松实紧的政策，管理层或将出台配套措施“组合拳”打压新股发行高溢价。另外，直接定价也可避免部分询价机构漫天叫价的行为，使新股定价更趋合理、规范。

压制发行价是最终目的

本周，在证监会新闻通气会上，证监会有关负责人发布了新修订的《证券发行与承销管理办法》（下称“《办法》”），《办法》提高了定价方式的灵活性，鼓励发行人和承销商创新定价方式。较之前以询价方式确定发行价格的单一定价模式，此次《办法》提出，首次公开发行股票，除可以询价方式定价外，也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。

广发证券(000776)新股发行研究助理程振江在接受《投资快报》记者采访时表示，由发行人与主承销商直接定价的新规，对于中小投资者来说，申购的风险可能会减小，“从表面上来看，把定价权交还给上市公司和主承销商，由承销的一方决定公司的发行价，好像是放松了对发行价的管制，但实际上并不如此。”

程振江解释道，管理层的目的在于把新股发行价打压下去，限制高市盈率发行，因此，在出台直接定价的同时，必定会推行相应的约束措施。

“在这次推行的新规当中，还有一个细节被大家忽略了，那就是主承销商选择直接定价的同时，还需要走一个‘单独审批程序’，而这个‘单独审批程序’最终的话语权是由监管层来决定的。”程振江认为，目前证监会方面对直接定价的审批程序还没有具体的明文规定，但是决不会把定价权这么轻易地交给公司或主承销商。

根据广发证券新股发行研究小组的介绍，近期上市的新股破发现象已经得到有效的抑制。“与以往相比，新股发行改革取消了网下申购锁定期，目的是为了增加新股初次上市的流动性，从而使得新股IPO发行价格能够更为合理、可观。”程振江还说，目前对于中小投资者来说，新股上市首日被爆炒的几率降低，炒新风险略有控制。

防止询价机构“做托”

至于证监会为何要煞费苦心，把定价权交还给公司和主承销商自身，所谓的市场化定价会否被发行人和主承销商“私有化”？对此，程振江有不同的见解。

“在以往的询价定价机制下，虽说定价权有所分散，但是不可避免的是，在累计投标询价的过程中，有部分询价机构其实是申购机构的‘托’，其漫天叫价，意在推高发行价并从中获取不菲的收益。”

早在5月初的券商创新业务大会上，新股发行体制改革曾经被放到重要的议题上来进行讨论。“在创新业务大会的分组讨论环节，许多券商人士提了建议，应该把新股发行的定价权重新进行审议。”程振江透露，监管层的目的在于把新股的风险在发行之前释放，不要把危机留给二级市场和中小投资者。

今年以来，监管层一系列动作都对新股发行体制改革提出了严正的要求，在政策组合拳的作用之下，近期新股的市场表现以及会否增量发行，都成为参与申购的投资者关切的问题。

“从这两个月情况来看，首先是新股破发的情况有所缓解，另外，近期新股过会率、计划上市公司的数量环比还是小幅增加。”程振江表示，从监管层的层面上考虑，发行的规模肯定是不会降下来。

程振江认为，近期新股上市后的总体表现还算平稳，“最近上市的新股发行市盈率与该股所在的行业平均市盈率趋近，中小板、创业板新股的市盈率较平稳，与彼时大盘的环境较接近。”

IPO小幅增量发行

新股发行改革系列新规出台之后，对抑制新股炒作有无奏效？从数据上来看，新股上市后市场表现较平稳，近期并没有出现突出的、疯狂炒作的现象。

从新股的数量上来说，目前IPO有小幅增量发行的迹象。同《聚焦新股发行体制改革之二》的统计口径一样，《投资快报》记者选取的是今年1月至2月，以及3月至5月22日的时间段作为对比的对象，从而判断近期新股发行有无减速。

根据wind资讯的统计，从今年1月1日至2月29日，证监会发审委一共审议了53家公司的首发申请，其中包括人民网(603000)（603000）、珠江钢琴(002678)、中国汽车工程研究院等著名IPO。按照这段时间合共38个工作日来计算，发审委日均审核的公司数量为1.4家。另外，这53家公司，通过审核的有44家，通过率为83%。

而从3月1日至5月22日这段时间来计算，根据wind资讯的统计，证监会发审委审核了128家公司的首发申请。按照这段时间合共55个工作日来计算，发审委日均审核的公司家数为2.33家，明显高于今年1月至2月的审核效率。另外，这128家公司，通过的家数为104家，通过率为81%，与今年1月至2月的通过率基本持平。

另外，根据wind资讯的统计，截至5月22日，IPO审核通过但未上市的公司数目达到107家。这部分新股也有待市场进一步消化。

发自《投资快报》

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